Alltför Leveraged Private Equity Deals Lägg till arbetslöshet och fördjupa lågkonjunkturen
Den en gång blomstrande verksamhet private equity står inför en osäker framtid. Flopp dock osäkert, är att många private equity-affärerna implodera av från vikten av leveraged skuld och girighet. Inevitable konkurser kommer att resultera i högre arbetslöshet och en djupare recession.
Private equity är en tillgångsklass som består av aktier i rörelsedrivande bolag som inte är föremål för offentlig handel. Namnet "private equity" är rechristened, vänligare och mer gentile etikett för vad som brukade kallas leveraged buyouts, eller LBOs. Men gör inga misstag med den, men utnyttja inte får vara en del av namnet längre, är det fortfarande en stor del av alla private equity deal.
LBO företag, eller "franchise", som Henry Kravis, medgrundare av Kohlberg Kravis Roberts & Co (KKR), gillar att kalla sin butik, förvärvar publika företagen. Då effektivisera förvaltning och drift för att öka lönsamheten och hoppas ta ut genom en fusion, en ren försäljning av företaget eller genom att företaget allmänheten igen genom en börsintroduktion, eller börsintroduktion.
Berättelsen fortsätter nedan ...
Registrera dig nu, och vi skickar en viktig ny rapport gratis: "De tre bästa investeringar i Asien." |
Riskkapitalbolagen är debutanten systrar av hedgefonder. De väcker stora pooler av kapital från pensionsfonder, kapitalförsäkringar, nationella placeringsfonder, institutionella investerare och förmögna företagare. Men medan hedgefonder köpa och sälja aktier i företag som de hoppas kunna dra nytta av, private equity-affärer köper hela företag.
Generellt, när ett mål har identifierats, är ett erbjudande att köpa en majoritet, eller samtliga aktier i bolaget. Med konststycket att affären är att betala för det målet genom att använda så lite kapital som möjligt, och höja resten genom att faktiskt ha målföretaget låna de medel som behövs. Undantag för riskkapitalbolaget ursprungliga kapitalinvestering är målföretaget köper huvudsakligen själv.
Och om det inte räcker med ett trick, väldigt ofta när målet är privatiserad, deras nya herrar har företaget låna ännu mer pengar så att de sedan kan betala sig en utdelning som en bonus för bra arbete de gjorde i hävstångseffekt företaget upp över öronen så att de kan effektivisera det.
Den leveraged buyout-verksamheten har funnits under lång tid och det har fungerat mycket bra för investerare och privata investeringsbanker som lämnar in en extravagant lever med andras pengar. Faktum är att verksamheten var så framgångsrik att det ledde så småningom till sin nu mycket problematiskt vägskäl. Problemet för private equity är att deras hävstångseffekt affärsuppgörelser någon gång så stor efterfrågan att det blev för lätt att låna för mycket pengar.
Resultatet blev att de jagade för många erbjudanden, betalat för mycket för mål betalade sig alltför många utdelningar och avgifter, och nu deras portföljbolag kämpar och kollapsade under tyngden av för mycket skuld.
Akt I: De två stora misstag som gjorde Utnyttja Möjlig
Det finns två faktorer som gjort massiva upplåning möjligt.
Det första var ett färdigt utbud av kapital artighet av den amerikanska Federal Reserve lätta pengar politik och låga räntor. Det andra var möjligheten för bankerna att låna ut pengar till förvärvade bolag att samla dessa lån till värdepapper kallas collateralized lån skyldigheter, eller Clos, och säljer dem till investerare. Banker och investerare hänvisa till den här klassen som "lånefinansierade lån."
Eftersom bankerna kunde sälja sitt inflytande för lån till investerare att de hade gott om återvunnet pengar att låna ut igen och igen. Konkurrens att låna ut alla pengar sätta låntagare i ett fördelaktigt läge, där de utnyttjas.
Banker och andra långivare bank bifoga förbund för det lån som de gör. Normalt förbund diktera för låntagare vilka särskilda balansräkningen måste uppfyllas och inbegriper skulden i förhållande till kassaflödet nyckeltal hävstångseffekt, dikterar begränsningar av det totala skuldbeloppet företaget kan bära, minimibestämmelser aktier och andra som syftar till att garantera säkerhet som är åberopats av långivare.
Men var banker, så spola med pengar och så ivrig att ge den privatägda förvärvade bolag, driven av sin nya private equity mästare föreslog, att de pengar de lånat bör inte belastas av det skyddande konventionerna långivare används för krävande. Därför födelse "covenant-lite" lån.
Covenant-lite lån som vansinnig "omvänd förbund" som gynnade låntagare inte långivarna.
Bland annat krävde vissa låntagare och fick rätt till:
- Öka skuld och EBITDA (Vinst före räntor, skatt, avskrivningar och amorteringar) nivåer 10:1.
- Fritt ersätta säkerheten.
- Har säkerheter "släppt" ren.
- Issue oprioriterade skulder motsvarar det sammanlagda beloppet av skulder (om de säkrade eller utförda swaps.
- Anställ PIK (betalning in natura) optioner, där istället för att betala räntor i kontanter skulle kunna ersätta mer skuld.
- Anställ PIK växlar, ibland kallad "extendibles."
PIK växlar (tänker på en vippbrytare som används för att sätta något på eller av) låta låntagaren kan rulla räntebetalningar till huvudmannen och förlänga löptiden i stället för att två gånger per år kontantbetalningar. Om detta låter som ett alternativ ARM-lån, där låntagare kan välja att betala ränta, en del av det, eller inget av det och rulla obetalda räntor till huvudmannen, är det eftersom det är exakt samma låntagare förbund.
It's like deja vu all over again.
Akt II: With No Leverage Private Equity Deals Fall Apart
Skräp, skräp och mer skräp. När musiken stoppas och kreditkrisen började i augusti förra året, pengar och krediter avdunstat. Först därmed besvära lånefinansierade lån investerare om att private equity-killar utnyttja sitt privata företag att betala sig enorma utdelning - nog i många fall att återbetala hela den initiala investeringen kontant kapital användas för att täcka den lånefinansierade utköp av sina mål. Och det var först då de inser att hela skulden hopat på dessa företag kommer att dra många av dem i konkurs.
Vid den tidpunkten upphörde investerarna helt enkelt köpa belånade lån. Och nettoresultatet är att bankerna får sitta på över $ 150 miljarder euro i skräp lånefinansierade lån som de inte kan placera. De tar träffar sin balansräkning, eftersom de måste markera ner dessa lån som värdepapperiserade och under förutsättning att mark-to-market redovisning. Och de är livrädda att lågkonjunkturen kommer att driva flera av dessa lånefinansierade företag i konkurs.
Thomson Reuters rapporterade nyligen att 40 private equity-bolag har försökt konkurs i år. Enligt Standard & Poor's, 86 S & P betygsatt företag som fallerat i år, 53 av dem var private equity-transaktioner. Linne 'n Saker som togs privata genom Apollo Group Inc. gick i konkurs. Sharper Image, Wickes Möbler och katalogföretaget Lillian Vernon, var alla tagna av privata Sun Capital Partners Inc., alla är i konkurs. Mervyn's som togs privat av Sun Capital och Cerberus Capital Management LP. är bankrutt.
Även i klorna på den trehövdade-hund från Hades, Cerberus är Chrysler LLC, Chrysler Financial, GMAC LLC (General Motors Acceptance Corporation) (GMA) - 51% ägs av Cerberus - och Residential Capital LLC, ett företag GMAC. De flesta redovisningsstandarder, alla dessa företag, om det inte redan, nära konkurs.
Gatehouse Media Inc. (OTC: GHS), 40% ägs av Fortress Investment Group LLC (FIG), riskerar skuld standard och kan sannolikt vara på väg till konkurs. Tidigare Lazard Ltd (LAZ) vice ordförande och media Honcho Steve Rattner s Quadrangle Capital Partners kan förlora kontrollen över American Media Inc., utgivare av The National Enquirer och Star magazine, då han kämpar med kreditorer och kan också förlora portföljbolag Alpha Media Group Inc ., utgivare av Maxim magazine. Dessa få exempel på misslyckanden är bara toppen av isberget.
Sedan har vi naturligtvis, det är rena genier PE företag som kommer till undsättning av problemtyngda banker. Men ser TPG Capital (fd Texas Pacific Group) inte så snille med 7 miljarder dollar investeringar i Washington Mutual Inc. (OTC: WAMUQ) som utplånades inom loppet av fem månader.
Det är förståeligt att konkurs målföretag görs stämmer. Mervyn's, till exempel in en 57-sida kostym mot sitt försprång Cerberus hund mästare avseende bedrägeri bland andra avgifter. Men vad är inte så lätt att förstå är att vissa andra stämningar har potential att vända spelet brutalt mot private equity-företag och alla de stora bankerna. Jag pratar inte om de affärer som jag gjort, jag talar om de affärer som inte blir gjorda på grund av private equity-företag gick bort eller på annat sätt försökt att lösa pågående affärer.
Apollo Management frågade en Delaware Kanslersrätten att döda en transaktion som företaget gjort med att ha en av sina portföljbolag, Hexion Specialty Chemicals Inc., köpa NYSE anges Huntsman Corp (HUN) för 6,5 miljarder dollar. Jägare stämde och vann. Domaren utfärdade ett utslag som Hexion "medvetet och avsiktligt" brutit delar av fusionsavtalet och beordrade företaget att slutföra affären. Inte bara är Apollo tvingas gå igenom med affären, ger utslag Huntsman att begära skadestånd från Apollo. Apollo är nu stämt bankerna hade ställt upp för att ge skuldfinansiering för affären.
Det finns hundratals miljarder dollar i övergivna affärer som nu kan omprövas i domstolar runt om i landet. Konsekvenserna för private equity-företag och banker kan vara häpnadsväckande.
Här är några av de misslyckades större affärer som en följd av en brist på skuld investerarnas intresse:
- Cerberus "misslyckades affär för United Rentals Inc. (URI).
- The Blackstone Group LP's (BX) misslyckades affär för Alliance Data Systems Corp (ADS).
- JC Flowers "misslyckades affär för SLM Corp (SLM), även känd som Sallie Mae.
- Och Appaloosa Management tillsammans med Harbinger Capital Partners, Merrill Lynch & Co Inc (MER), Goldman Sachs Group Inc. (GS), och UBS Securities LLC: s misslyckade finansiering av Delphi Corp (OTC: DPHIQ) att det ur konkurs, för vilken de bli stämd för bedrägeri och konspiration för att "spåra ur" i konkurs planen, en allvarlig situation eftersom störa en konkurs är ett federalt brott.
Mängden inflytande inblandade i private equity behandlar är ett problem om bankerna inte är ivriga, eller möjlighet att lämna lån de behövde. Men det räcker inte skrämmande. Vad är skrämmande är ansträngningen private equity företag gör för att verkligen komma in i bankverksamheten själva.
Act III: Private Equity Syftar till Corrupt Banking System
Det finns en stor press på bankerna att skaffa kapital och det finns en hel del påtryckningar av private equity killar att luta sig på Fed och amerikanska finansdepartementet för att tänja på reglerna för att låta dem spela i denna sandlåda. Pushing hårt från private equity-lägret är Randall Quarles, VD för The Carlyle Group Ltd och en tidigare högt uppsatt tjänsteman statskassan och inget annat än den tidigare finansminister själv, styrelseordförande i Cerberus Capital Management, John Snow.
Vad private equity killar vill ha är möjligheten att köpa in banker och kontrollera dem. Om de vantarna på den låga kostnaden pant-baserade kapital till affärsbanker, kommer de att hejda. Vad sägs om att ha gris-banken, med stöd av skattebetalarna att utnyttja efter behag?
Utsikterna är skrämmande.
Just nu finns det en begränsning som införts på investerarna i Federal Deposit Insurance Company försäkrad affärsbanker. När investeringen överstiger 9,9% måste det finnas ett avtal med tillsynsmyndigheterna för att inte "kontroll eller inflytande" management. Om en investering överstiger 24,9% av investering enheten måste registrera sig som ett holdingbolag, och underkasta sig alla nödvändiga OH efterlystes av tillsynsmyndigheter och Fed. Dessutom är holdingbolag tvingas fungera som en "kraftkälla", vilket innebär att kapital kommer att uppmanas att stödja sin bank.
Private equity killar vill inte ha någon del av någon av dessa begränsningar. De vill inte att deras verksamhet tittat igenom eftersom de inte heller vill ha sitt kapital belastas. De riskkapitalbolagen sitter på hundratals miljarder dollar i nytt kapital nyligen höjts. Även om det kan tyckas rimligt och lämpligt att låta privat kapital som ska infunderas i krisdrabbade banker, varje kompromiss av befintliga regler skulle leda till skapandet av modern till all moral hazard enablers.
Det finns inget tvivel om att lågkonjunkturen är så djupt och så länge befarat, kommer att fortsätta och konkurser för belånade private equity portfölj resultera i mycket större arbetslöshet, och i och för sig har potential att fördjupa lågkonjunkturen på ett orimlig omfattning.
Det är för mycket girighet och alldeles för mycket makt i form av private equity-företag. Deras girighet har belastats amerikanska banker som har betydande CLO och lånefinansierade lån exponering belamrad och amerikanska företag med alltför höga skulder. Nu, de hotar att underminera sund bankverksamhet (vänta en minut, som redan gjorts av bankerna själva) genom att investera kapital i dem för att kontrollera dem.
Fram till konkreta underbyggnad ersätta lim och tejp det är håller ihop banksystemet, och dess inflytande är vred ur företag, fordon investeringar och hushåll, banker och privata företag rättvisa kommer både vara på hal is.
Av Shah Gilani
Money Morning
News and Related Story Länkar:
